无惧特朗普！美联储维持利率不变，但多数官员预计年内将降息两次

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1.美联储在结束为期两天的议息会议后，宣布维持联邦基金利率目标区间4.25-4.5%不变，符合市场预期。

2.与利率决议一同公布的，是美联储发布最新经济预测摘要，显示多数官员对经济增长保持谨慎看法，预计年内将至少两次降息。

3.然而，仍有7位联储官员认为年内无需降息，显示美联储内部观点分歧加大。

4.由于通胀的顽固性，美联储可能需要在更长的时间内保持较高的利率水平，降息的步伐可能比先前预期的更为缓慢。

5.对于投资者，这意味着市场波动性可能会增加，需要更加关注宏观经济数据和美联储官员的讲话。

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腾讯新闻《一线》特约作者 | 纪振宇

编辑 | 刘鹏

美国时间6月18日，尽管遭遇到来自美国总统特朗普要求降息的压力，美联储在结束为期两天的议息会议后，依然宣布维持联邦基金利率目标区间4.25-4.5%不变，符合此前市场普遍预期。

与当天利率决议一同公布的，还包括美联储发布最新经济预测摘要（SEP），此次摘要显示，美联储多数官员依然对经济增长保持谨慎看法，点阵图显示，多数联储官员认为年内将至少两次降息，但仍有7位联储官员认为年内无需降息，显示美联储内部观点分歧加大。

当天美联储对外传递出明确的信号：在全球宏观环境不确定性加剧的情况下，通胀的挑战依然在中长期存在；就业市场状况良好，并没有带来任何降息的紧迫性。

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美联储的最新经济预测显示，尽管劳动力市场依然稳健，但对短期经济增长和通胀的担忧有所加剧。与今年3月的预测相比，一些关键指标的预期中值出现了值得关注的调整。

在GDP增长方面，FOMC与会者对2025年的增长预期有所下调。6月的中值预测为1.4%，低于3月预测的1.7% 。这一变化暗示了政策制定者对近期经济活力的谨慎态度。然而，对于2026年和2027年，GDP增长的中值预测分别为1.6%和1.8%，与3月份的预测（分别为1.8%和1.8%）相比，2026年略有下降，但整体而言，美联储仍预计经济将在中期内保持适度扩张。从更长远的视角来看，GDP增长的中值预测稳定在1.8%，这被视为美国经济的长期潜在增长率。

失业率的预测则凸显了劳动力市场的韧性。尽管2025年的失业率中值预测微升至4.5%，高于3月份的4.4% ，这可能反映了对经济活动略微放缓的预期，但这一水平仍然处于历史低位，与最大化就业的美联储职能相符。

2026年和2027年的失业率中值预测分别为4.5%和4.4%，与3月份的预测（分别为4.3%和4.3%）相比，仅有微小上调。长期失业率的中值预测则保持在4.2%，这被认为是充分就业状态下的自然失业率。

关于通货膨胀的预测，依然是本次报告中最引人注目的部分，因为它直接关系到美联储的2%通胀目标。个人消费支出（PCE）通胀的2025年预测中值大幅上调至3.0%，远高于3月预测的2.7% 。这一显著变化表明，通胀的粘性超出了此前的预期，回归2%目标可能需要更长时间。

对于2026年和2027年，PCE通胀的中值预测分别为2.4%和2.1%，均高于3月份的相应预测（分别为2.2%和2.0%），这进一步证实了通胀压力的持续性。尽管如此，长期PCE通胀中值仍保持在2.0%，反映了美联储对长期通胀目标的坚持。

与此同时，不包括波动较大的食品和能源价格的核心PCE通胀的预测也同步上调。2025年的核心PCE通胀中值预测为3.1%，高于3月预测的2.8% 。2026年和2027年的中值预测也分别上调至2.4%和2.1%，高于3月份的预测（分别为2.2%和2.0%）。核心通胀的持续高位表明，广义的物价上涨压力依然强劲，这无疑为美联储的货币政策带来了额外的挑战。

某从业15年的宏观对冲基金经理表示，此次美联储对通胀预期的显著上调，尤其是核心PCE，明确传递了一个信号：通胀回落的路径可能比我们想象的要更崎岖、更漫长。

他表示，对于市场参与者而言，意味着不能再过于乐观地期待快速降息，美联储“higher for longer“（更高利率维持更久）的基调可能会进一步强化。

联邦基金利率：年内降息两次成焦点长期路径更趋谨慎

美联储发布的对联邦基金利率的最新预测，是市场最为关注的焦点，它直接反映了美联储对未来货币政策走向的考量。

根据6月发布的摘要，2025年底联邦基金利率的中值预测保持在3.9%，与3月份的预测一致。这一中值预测对于市场判断美联储年内的政策路径至关重要。

当天公布的美联储官员的最新预测，即所谓的“点阵图”，显示大多数官员现在预计今年只会进行两次降息。这与此前部分市场分析师更为激进的降息预期有所出入，也反映出美联储对通胀前景更为谨慎的态度。

然而，对于2026年和2027年，联邦基金利率的中值预测均有所上调。2026年的中值预测从3月份的3.4%上调至3.6%，而2027年的中值预测则从3.1%上调至3.4% 。这一变化传递了一个清晰的信号：美联储可能需要在更长的时间内保持较高的利率水平，或者说，降息的步伐可能比先前预期的更为缓慢。这种调整反映了与会者们对通胀粘性的重新评估，以及为了确保通胀最终回归2%目标所需的时间和政策强度。

从长期来看，联邦基金利率的中值预测维持在3.0%，与3月份的预测保持不变。这被视为与会者们对“中性利率”的长期评估，即在实现充分就业和物价稳定的情况下，既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。

前述对冲基金经理认为，联邦基金利率远期预测的上调，特别是2026和2027年的预测值，以及市场普遍解读的年内两次降息预期，无疑是对市场此前过于乐观降息预期的修正。

“这意味着，依赖低成本资金的成长型股票可能会面临更大的压力，而银行、能源等受益于较高利率环境的板块，可能更具防御性。投资者需要重新评估其资产配置中久期敏感的资产。” 该基金经理表示。

这些预测中值的变化，特别是通胀和利率方面，凸显了美联储在通胀控制与经济增长之间仍在寻找微妙平衡。尽管面临挑战，美联储依然坚定地朝着其双重使命迈进，但通胀的顽固性使得这条道路充满不确定性。

不确定性的阴影与风险的权衡：未来充满变数

当天美联储的《摘要》提供的数据显示，根据过去20年私人和政府预测的平均误差，经济预测存在显著的误差范围。例如，对于实际GDP增长，2025年的预测误差范围为±1.7个百分点，而短期利率在2026年甚至可能达到±1.8个百分点。这意味着，即使最合理的预测，实际结果也可能在相当大的范围内波动。这种宽泛的误差区间提醒我们，任何单一的预测数字都应被视为多种可能性中的一种，而非板上钉钉的必然。

除了历史数据，FOMC与会者还对他们自身预测的不确定性（相对于过去20年平均水平而言是更高、更低还是大致相似）和风险加权（偏向上行、偏向下行还是大致平衡）进行了主观评估。

在GDP增长方面，多数与会者认为不确定性“大致相似”，但也有相当一部分人认为“更高” 。这反映了对经济前景的谨慎态度。在风险权衡上，对GDP增长的风险评估较为分散，既有认为“大致平衡”的，也有认为“偏向上行”或“偏向下行”的。这种分歧可能源于对全球经济复苏、国内消费者支出韧性以及企业投资意愿等不同驱动因素的看法差异。

对于失业率，与会者对不确定性的评估同样集中于“大致相似”或“更高” 。在风险加权方面，不少与会者认为失业率的风险“大致平衡”，但也有一些认为风险“偏向上行” 。这可能意味着，尽管目前劳动力市场表现强劲，但部分政策制定者仍担忧在经济可能放缓的背景下，失业率存在高于预期的风险。

而在PCE通胀和核心PCE通胀方面，与会者们普遍认为不确定性“更高”或“大致相似” 。鉴于近期通胀的波动性和持续性，这种评估是完全合理的。更值得注意的是，在风险权衡上，许多与会者认为通胀的风险“偏向上行”或“大致平衡” 。这意味着，通胀可能面临高于美联储预期的风险，这需要货币政策保持高度警惕，以防止通胀预期进一步固化。

有分析人士认为，这种高不确定性和通胀上行风险的判断，意味着美联储在未来的政策操作中会保持极高的灵活性。他们不太可能提前锁定任何降息周期，而是会根据每份经济报告的数据，逐次评估。对于投资者来说，这意味着市场波动性可能会增加，需要更加关注宏观经济数据和美联储官员的讲话。

为了更直观地展现集体情绪，美联储还公布了扩散指数。这些指数衡量了认为不确定性更高/风险偏向上行的人数与认为不确定性更低/风险偏向下行的人数之差，再除以总人数。从图表来看，在2025年6月，对于各项经济指标的不确定性，扩散指数普遍为正值，表明更多与会者认为当前的不确定性高于历史平均水平。而在风险权衡方面，通胀的扩散指数偏向正值，进一步印证了政策制定者对通胀上行风险的担忧。

特别值得一提的是，联邦基金利率的未来路径也充满了不确定性。这种不确定性主要源于对实际经济活动和通胀演变的依赖。如果经济条件出乎意料地演变，那么对联邦基金利率的“适当”设定也将随之改变。历史数据显示，短期利率的预测误差范围相当宽泛，这意味着联邦基金利率的未来路径可能具有很大的波动性。美联储强调，这些信心区间并非严格预测最可能的结果，而是基于与会者对“适当货币政策”的个体评估。即便如此，历史预测误差也大致反映了宏观经济变量不确定性以及为抵消经济冲击而可能进行的额外货币政策调整所带来的联邦基金利率未来路径的不确定性。

政策含义与市场策略：保持警惕，灵活应变

美联储当天发布的最新经济预测对外传递了一个明确的信息：通胀的顽固性是当前美联储面临的主要挑战。尽管对经济软着陆仍抱有希望，但与会者们对通胀持续高于目标以及可能需要更长时间才能将其降至2%的担忧有所加剧。这种担忧直接反映在了对联邦基金利率路径的调整上，预示着降息的步伐可能更加谨慎和缓慢，且年内两次降息的预期成为市场关注的焦点。

“适当货币政策”的定义强调了美联储的灵活性。每位与会者都将根据其对促进最大就业和价格稳定双重使命的理解来设定政策路径。这意味着，美联储的未来决策将高度依赖于即将发布的经济数据，特别是通胀和就业数据。如果通胀压力持续高于预期，或者经济增长表现出更强的韧性，美联储可能会被迫维持紧缩政策更长时间，甚至不排除进一步加息的可能性。反之，如果通胀迅速降温且经济活动显著放缓，那么降息的窗口可能会提前开启。

对于投资者而言，前述对冲基金经理给出了建议，他认为，面对当前复杂的宏观环境，投资者也需采取更为审慎和灵活的策略。

首先，继续关注现金流稳健、负债率较低的优质公司。在固定收益方面，短期债券可能更具吸引力，以规避长期利率波动风险。多元化配置依然是抵御不确定性的关键，考虑配置一些能够对冲通胀风险的资产，例如部分实物资产或大宗商品等。

美联储也承认其预测的局限性，经济模型并非完美，未来的经济路径可能受到无数不可预见的发展和事件的影响。因此，在设定货币政策立场时，与会者不仅考虑最有可能的经济结果，还会权衡一系列替代可能性、其发生的可能性以及可能对经济造成的潜在成本。这种风险管理的方法，使得美联储的决策并非僵化的遵循单一预测，而是能够根据实际情况灵活调整。

总体而言，美联储6月的经济预测摘要描绘了一幅审慎而充满挑战的经济图景。通胀的粘性、劳动力市场的韧性以及联邦基金利率路径的调整，都暗示着美联储在未来一段时间内将继续保持警惕，并可能维持相对紧缩的货币政策。