高盛：中国反内卷将重燃盈利增长，行业整合有利于大盘龙头企业
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文丨马小
编辑丨刘鹏
去年以来，内卷成为政策层和市场普遍关注的热词。
近日，高盛推出了反映中国各行业内卷强度的指数，该指数汇总了行业集中度（HHI）、净利润率、ROIC、经营现金流等八个财务和运营参数，以反映上市企业内卷式竞争以及利润率侵蚀的严重程度。
该指数显示，光伏、电池、煤矿开采、化工和水泥行业面临最高的内卷风险。
研报认为，目前已有50多项行业层面的“反内卷”行动，涵盖电商、汽车、光伏面板、电动汽车电池以及部分上游大宗商品行业，特别是政策层面尤其注重在水泥、钢铁和快递行业展开反内卷行动。
在高盛看来，如果反内卷行动取得成功，则可能通过三大相互关联的渠道提升企业盈利能力：一是收入和定价环境更加有利，二是强化资本支出自律从而推动自由现金流走强，三是行业竞争格局更为良性且更趋集中。
就目前反内卷的效果来看，高盛的统计发现，中国企业已开始缩减新增资本支出，并将规模创纪录的过剩现金用于股东回报，而且部分行业已经提出了合理化产能的新解决方案。高盛的财报预计，尤其是在光伏、电池、汽车和化工领域，上市公司的资本支出增速将出现最显著的放缓。
不过，高盛研报认为，反内卷要取得更大的成效，还需要在跨省协调/竞争、政府补贴实践、鼓励消费而非生产的财政激励方面深化改革，并为国企和民企打造公平竞争环境。
另外，至于通过反内卷对中国宏观经济的意义，高盛的模型显示，整体PPI同比每提高1个百分点，市场盈利（金融股除外）就有望提高2个百分点。
就投资题材而言，高盛认为，行业整合应该有利于大盘龙头企业，因为它们所处的有利地位使其更能受益于市场份额的扩大和利润率的提升，从而推动市场和市值集中度提高。
具体来看，高盛的数据预测，假设这些面临运营挑战的行业净利润率可回归正常、达到各自五年均值，那么到2027年，这部分企业的整体盈利将提高53%，从而将2025年至2027年MSCI中国指数每股盈利约10%的年增速提高约2个百分点。在乐观情景下，假设所有上市行业的净利润率都将逐渐回升至各自2020年或2010年以来的最高水平，那么到2027年，整体盈利增幅将比当前情景高出约14%至52%。
