小盘股理念：GCP 基础设施投资提供 9% 的收益率，由 8.5 亿英镑的投资组合支持

以 79 便士左右的价格购买一磅资产，然后在等待差距缩小时获得 9% 的收入。粗略地说，GCP 基础设施投资公司就是这种情况。

该公司持有价值超过 8.5 亿英镑的投资组合，涵盖英国基础设施领域的 47 项独立投资。其股票易手价格较资产净值折价 21%，资产净值略高于 100 便士。

15年来，该收入一直持续支付。

公司实际拥有什么

GCP 向英国基础设施项目提供贷款，这些项目得到了某种形式的公共部门支持。想想对学校、医院、社会住房和清洁能源提供的与通货膨胀挂钩的长期补贴。它关注的是债务而不是股权，这决定了投资者如何获得回报。

富时 250 指数公司的经理 Gravis Capital 首席执行官菲尔·肯特 (Phil Kent) 表示，“我们的债务完全摊销，而这些债务的基础是资产产生的现金流。”

简单来说，每笔贷款都是在其生命周期内用项目投入的现金偿还的。 GCP 假设最终没有剩余价值。一旦风电场或特许经营权的使用寿命结束，就不会返还任何东西。

该投资组合涵盖三个核心领域：旧 PFI 合同、可再生能源和受支持的社会住房。在可再生能源领域，它包括风能、太阳能、水力、生物质、地热和厌氧消化。

这种利差缓解了困扰纯粹绿色基金的风险，从电价下跌到电网限电。

买家罢工造成的折扣

21% 的折扣是故事的核心，也是机会的来源。在其成立的大部分时间里，该公司的交易溢价为 5% 至 15%。

那是一个利率接近于零的时代，收入猎手必须努力工作才能获得收益。

更高的利率改变了数学。相对于现金、国债和债券，长期固定利率收益产品的吸引力似乎较小。

肯特承认利率变动是下跌的部分原因。他认为这并不能解释所有的事情。

他认为，剩下的就是买家的罢工。他表示，财富和散户投资者纷纷转向其他收入领域。

一些同行的资产减记和电价预测下降让情况变得更糟。许多最初的买家在 10 到 15 年前就被卖掉了这个故事。他们已经离开了，或者将职务交给了从未理解他们的继承人。

肯特在某一点上直言不讳。他认为没有任何资产特定问题可以证明对 GCP 持有的资产失去信心是合理的。

出售资产以表明观点

2023年12月，董事会制定了一项资本配置计划，其目标只有一个：通过其控制的行动缩小折扣。

这些行动中最明显的是出售资产，并证明它们的价值高于股价所暗示的价值。

该论文有先例。当德拉克斯竞购布卢菲尔德时，它看到了更广泛的市场已经注销的资产的价值。股价反映出英国基金买家数量较少，而工业企业则发现了卖家错过的价值。

GCP 已宣布出售 1.28 亿英镑，平均资产净值左右。目标是 1.5 亿英镑，肯特预计几周内将发布新的公告来实现这一目标。除此之外，还有 2 亿英镑正在处置中。

出售什么的选择是经过深思熟虑的。 GCP 已退出受支持的社会住房，这是市场的一个角落，因 Civitas 和 Home REIT 的麻烦而蒙上阴影。

它还削减了风能和太阳能领域的股权，因为电价和天气因素导致回报率不稳定。肯特表示，“我们希望投资组合在这次投资后看起来比刚开始时更强大。”

筹集的现金用于回购。该公司已回购了超过 5100 万英镑的自有股票。结果，净债务已降至接近于零。

股息覆盖问题

收入投资者会寻求股息覆盖率数字，乍一看，它看起来很薄弱。 GCP 报告称，半年的赔付倍数为 0.97 倍，低于表明赔付赔付的水平。

肯特表示，这个数字具有误导性，因为债务基金不是可再生能源基金。他的观点转向了现金流的作用。

可再生能源信托的报价覆盖率为 1.2 或 1.3 倍，用于衡量来自折旧资产的运营现金流。

这些现金必须用于支付股息和原始资本的缓慢回报。他认为，在此基础上，真实掩护应该接近 1.8 到 2 倍。

GCP 收取利息、支付成本并保持本金不变。以收到的现金总额与支付的股息来衡量，其覆盖率接近 1.8 倍。

肯特是这样描述的：“成本较低的收入与支出的收入”。

更大的图景

退一步来说，折扣也是一个结构性案例。肯特指出，在电动汽车、电供暖和数字经济的推动下，到 2050 年，英国电力需求将翻一番。

这意味着无论政治天气如何，都需要为数年的新基础设施提供资金。该公司还倾向于披露信息。它运营着一个在线门户网站，让投资者可以深入了解每一项基础资产，这在其直接同行中尚属首次。

新资金正在购买什么

剩下的就由产量来说了。股价约为 79 便士，股价接近 9%，按季度分期付款。今年的股息目标是7便士，半年阶段支付3.5便士。

风险是真实存在的。英国的政治噪音、高额国债收益率和资产销售市场缓慢都令该股承压。

肯特自己担心的是净零排放的任何回落，这是自 2008 年以来的跨党派立场，与能源成本和供应安全竞争。他承认，处置时间比预期的要长，因为买家想要采取行动的战略原因，而不是获得收益。

对于新投资者来说，吸引力更简单。您正在以低于其背后资产价值五分之一的价格购买创纪录的 15 年收入。

董事会正以全价出售这些资产以证明这一点，并向等待的人支付 9% 的费用。

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