在经历了大流行后五年的动荡之后，苏格兰抵押贷款已经收复了损失，目前交易价格接近历史高点。 SpaceX 值得大部分赞誉，但还会有更多赞誉吗？ Kepler Partners 的投资信托研究分析师 Josef Licsauer 查看了我们最新的投资分析师专栏。
很少有投资信托公司像苏格兰抵押贷款公司那样存在分歧。
对于其信徒来说，这是投资信托界最接近梦想的事情——170 亿英镑的投资组合支持了一些全球最具创新性和颠覆性的上市公司和私营公司，在过去十年中带来的回报几乎是全球股票市场回报的两倍。
对于批评者来说，疫情后的低迷，五年来落后全球市场近 60 个百分点，为“我告诉过你是这样的”提供了充足的弹药。
在此期间，苏格兰抵押贷款的折扣扩大到近 23%，故事从胜利变成了警示。
然而，今年五月，这个两半的故事进入了新的篇章，苏格兰抵押贷款股价创下历史新高，完成了五年来考验投资者耐心的复苏。
截至 2026 年 7 月 2 日的一年中，苏格兰抵押贷款公司的资产净值和股价总回报率分别为 39.2% 和 45.3%，超过全球市场 29.1% 的回报率，这对长期投资者来说是一个可喜的喘息机会。
虽然苏格兰抵押贷款公司的一些公共投资表现良好，但大部分复苏是由私人投资组合的发展推动的，尤其是 SpaceX。
耐心的投资者：在小幅回落之前，苏格兰抵押贷款公司终于恢复了其股价在大流行繁荣期间创下的峰值 – 股东们等待了很长时间
SpaceX效应
苏格兰抵押贷款公司和 SpaceX 的故事是一个关于信念和时间的故事。
Baillie Gifford 于 2018 年 12 月首次投资，对该公司的估值为 310 亿美元。七年半后，2026 年 6 月 12 日，SpaceX 完成了历史上最大规模的 IPO，筹集了 750 亿美元，并以 1.77 万亿美元的估值上市。
这种扩张如此强劲，以至于 SpaceX 在上市前的增长使苏格兰抵押贷款公司对私营公司的风险敞口超过了其自行设定的 30% 限额，促使股东批准临时增加非上市预算 2.5 亿英镑。
在 SpaceX 首次公开募股 (IPO) 之前，投资者对 Scottish Mortgage 的情绪显着改善，该股多年来一直保持两位数的折价，到 5 月底，其股价较资产净值溢价约 8%。
自上市以来，最初的兴奋已经降温。 SpaceX 的股价在最初几天攀升至 225 美元，随后在我们发布消息时回落至 162 美元。
较早期峰值的下跌可能导致 Scottish Mortgage 的股价在 6 月份下跌 7%，而 Scottish Mortgage 的折扣又回到了 10%，目前折扣已收窄至 7%。
耐心资本：苏格兰抵押贷款公司在这家火箭公司的早年和信托公司的困难时期一直持有其股份
上市后的狂热似乎主要是由市场情绪驱动的，几乎没有人愿意错过 SpaceX 的故事，但此后市场采取了更加深思熟虑的观点。
其卫星部门 Starlink 表现最为出色，到 2026 年初，用户数量将在 155 个国家超过 1000 万，并在 2025 年为 SpaceX 的 187 亿美元总收入创造 114 亿美元。其他部门，尤其是发射和人工智能部门，尚未实现盈利——这提醒人们，上市估值的大部分仍然是对未来潜力而非当前收益的押注。
人们的期望非常高，但这是双向的。交割不足，股份将受到处罚。遇见他们，SpaceX 可能会面临与 Nvidia 遇到的同样的悖论：强劲的业绩却耸耸肩。
由于禁售限制会在 2026 年 12 月之前分批释放股票，波动看起来可能会是这样。
这些都不会削弱苏格兰抵押贷款所取得的成就。以 310 亿美元的价格支持 SpaceX，并在信托基金最困难的几年中持有该信托基金，带来了这个时代最显着的私人市场回报之一，但最重要的是，机遇远远不止于此。
对于人类和超越……
苏格兰抵押贷款公司 (Scottish Mortgage) 拥有全球十大最有价值私营公司一半以上的股份，而 SpaceX 之外的管道也很引人注目。
Anthropic 于 2025 年 8 月首次获得支持，估值为 1830 亿美元，目前正在构建许多人认为是工作场所领先的前沿人工智能模型，其收入从 2022 年底几乎为零增加到 2026 年 5 月的年化增长率为 470 亿美元。
Anthropic 现已秘密提交 IPO 申请，IPO 前估值接近 1 万亿美元，代表着投资组合中另一个非凡的增长故事。
然后是革命。在获得英国银行牌照后，这家金融科技提供商目前为全球超过 7000 万客户提供服务，其中三分之一的新欧洲银行账户是通过 Revolut 开设的。该许可证将一家企业转变为现在可以完全掌握银行经济的企业：存款、信贷、贷款以及潜在的抵押贷款。
Scottish Mortgage 的私人团队在购买时对其估值约为 450 亿美元；现在价值约为 1150 亿美元。
还有一些不太知名的名字值得强调。 Enveda 成立于 2019 年，是一家生物技术公司，利用人工智能挖掘自然世界的化学成分来开发新药物，目前有 12 种候选药物正在开发中。虽然规模较小，到 2025 年底价值约为 10 亿美元，但从 15 万美元的赠款到筹集超过 5 亿美元的资本，已经走过了漫长的道路，进一步说明了 Scottish Mortgage 私人账簿的增长潜力。
并非所有私人投资都获得了回报。 Northvolt 曾经是欧洲电池产能的重要持有者和参与者，但在规模扩张挑战被证明无法克服后，其减记至零。
苏格兰抵押贷款公司的经理们坦诚地反映并完善了他们的私营公司选择流程，但这仍然有意义地提醒人们支持早期公司所固有的风险。
苏格兰抵押贷款还有活力吗？
许多人会对这一问题持观望态度，我理解为什么。但直接问，我的回答是肯定的，苏格兰抵押贷款还有腿。
SpaceX 的表现超出了许多人的预期，但它的成功可能正是让投资者对下一步发展的愿景蒙上阴影。
无论是像 Anthropic 这样的公司，还是像 Enveda 这样规模较小的隐藏宝石，SpaceX 的潜力并不止于此，因为这家私人公司既包含成熟的高增长公司，也包含可能带来下一次非凡回报的早期公司。
此外，7％的折扣和0.31％的持续收费在该行业是无与伦比的，那些错过了苏格兰抵押贷款最后两位数折扣的人很可能将此时视为第二次机会。
也就是说，风险是真实存在的，值得明确说明。苏格兰抵押贷款公司自身的历史，尤其是过去五年的历史，表明如果出现问题，其业绩将会有多么痛苦。
除了其自身的波动性之外，信任仍然受到与公司是否表现良好无关的力量的摆布。
华盛顿的一份声明就可能导致全球股市大幅朝任一方向波动，而不断升级的地缘政治紧张局势，以及不断变化的通胀和利率预期，可能会在一夜之间重新定价整个行业。
对于像苏格兰抵押贷款这样的高度确信、集中的投资组合来说，这种波动可能特别严重。
对于了解自己要购买什么的耐心、长期投资者来说，苏格兰抵押贷款提供了一种真正差异化的方式来了解可能定义未来十年的公司和主题。它从来都不是一个一刀切的解决方案，但对于它确实适合的人来说，今天的案例看起来很引人注目。
#还有时间从苏格兰抵押贷款中获利吗股价回到峰值附近